2026년 7월 3일, 네이버의 2분기 실적을 앞두고 LS증권, 메리츠증권, 다올투자증권이 잇달아 프리뷰 리포트를 내놓았다. 세 곳 모두 매출액과 영업이익 추정치는 큰 틀에서 비슷한 수준으로 수렴하지만, 목표주가는 30만 원대 초반에서 40만 원까지 최대 32% 넘게 벌어졌다. 같은 숫자를 보고도 밸류에이션을 어떻게 부여하는지에서 시각차가 크게 갈린 셈이다.
2분기 실적 추정치 비교
| 구분 | LS증권 | 메리츠증권 | 다올투자증권 |
|---|---|---|---|
| 매출액 | 3조 4,023억 원 (YoY +17%) | 3조 3,576억 원 | 3조 4,013억 원 (YoY +16.7%) |
| 영업이익 | 5,614억 원 (YoY +8%) | 5,686억 원 | 5,787억 원 (YoY +11.0%) |
| 영업이익률 | 16.5% | 16.9% | — |
| 투자의견 | 매수 | 매수(Buy) | BUY |
| 목표주가 | 30만 3,000원 | 33만 원 | 40만 원 |
세 증권사의 매출 추정치는 3조 3,500억~3조 4,000억 원대, 영업이익은 5,600억~5,800억 원대로 오차범위 안에 들어온다. 반면 목표주가는 다올투자증권이 나머지 두 곳보다 훨씬 공격적인 수치를 제시했다. 참고로 최근 6개월 전체 증권사 평균 목표가는 32만 6,045원으로, 지난 6개월(34만 4,800원) 대비 오히려 5.4% 낮아진 상태다. 시장 전체는 눈높이를 낮추는 흐름인데, 다올만 역행하고 있는 구도다.
증권사별 핵심 논리
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| LS증권/메리츠증권/다올증권의 목표주가 및 핵심 트리거 |
LS증권 — 커머스·파이낸셜·C2C 성장, 다만 마진 압박은 부담
선유진 연구원은 네이버플러스스토어 중심 커머스 성장과 커머스 광고 고성장을 이끄는 축으로 지목했다. 플랫폼서비스는 월드컵 특수(멤버십 가입 증가)와 냅다세일, 삼성전자 감사제 등 이벤트 효과로 39.0% 성장할 것으로 봤다. 파이낸셜 플랫폼은 왈라팝 연결 편입 효과로 C2C가 58.5% 성장하고, GPUaaS 등 B2B AI 매출 기저효과로 엔터프라이즈가 22% 늘어날 것으로 추정했다.
다만 내부 활용 목적의 GPU 구매(약 1조 원)와 이커머스 경쟁력 강화를 위한 마케팅비 확대가 수익성에 부담을 줄 것으로 진단했다. 하반기 모멘텀으로는 AI 팩토리(200MW 초기 구축, 단일 고객사와 계약 마무리 단계)와 가상자산 사업(입법 및 스테이블코인 오픈스탠다드 출범)을 꼽았다.
메리츠증권 — GPU 투자는 올해가 피크, AI 팩토리로 B2C→B2B 전환
이효진 연구원은 올림픽 시청(치지직) 멤버십 가입자의 커머스 유입과 삼성전자 감사제 사전 물량 확보를 2분기 커머스 훈풍 요인으로 짚었다. 흥미로운 지점은 GPU 투자 관련 코멘트다. GPU 투자가 올해 1조 원 이상 예고돼 있어 인프라비는 연말까지 늘어나겠지만, 내부 필요에 의한 컴퓨팅 자원 투자 자체는 올해가 정점(peak)이 될 것으로 내다봤다.
AI 팩토리 사업은 그간 B2C에 편중됐던 사업 구조를 B2B로 전환하는 계기로 규정했다. 엔비디아와의 GPU 우선 조달권을 활용해 수요자 계약 확인을 전제로 설비를 증설하는 방식이라, 공급자 우위를 가장 오래 유지할 수 있는 구조라는 평가다. 다만 1GW 완성 시기가 2032년으로 멀고 추가 정보 공유가 부족해 주가에 충분히 반영되지 못하고 있다고 진단했다. 현재 Fwd PER(두나무 제외)는 13배까지 하락한 상태이며, 하반기 공정 공시를 통한 AI 팩토리 파트너사·고객 가시화와 두나무 합병 진행이 트리거가 될 것으로 봤다.
다올투자증권 — 7월 중순 AI 수익화 개시가 리레이팅 트리거
김혜영 연구원은 목표주가 40만 원, 투자의견 BUY, 인터넷산업 Top-Pick을 유지했다. 최근 1년 중 최고 목표가로, 지난해 7월 32만 원에서 출발해 올해 4월 30만 원까지 낮아졌다가 다시 40만 원까지 오른 궤적이다.
리포트의 핵심은 AI 수익화 타임라인이다. AI 브리핑 커버리지는 현재 20%대 후반이며 2026년 말까지 40% 달성이 목표다. AI탭은 6월 말 전체 사용자 대상으로 공개됐고, 7월 중순부터 생성형 AI 수익화를 시작하는데 과금 방식은 CPC(클릭당 과금)로 예정돼 있다. 다올은 "AI를 통한 매출 성장이 확인될 경우 밸류에이션 리레이팅 가능"이라고 명시했는데, 이는 아직 확인되지 않은 성장을 목표 주가에 상당 부분 선 반영했다는 뜻이기도 하다.
세 리포트를 관통하는 공통 테마
- 2분기 실적 자체는 이변 없음: 매출·영업이익 추정치가 세 곳 모두 수렴한다는 것은, 시장이 이미 예상한 범위 안에서 실적이 나올 가능성이 높다는 의미다. 실적 서프라이즈보다는 가이던스와 코멘트리가 주가에 더 큰 영향을 줄 수 있는 구간이다.
- 스포츠 이벤트發 멤버십 유입이 공통 변수: LS는 월드컵, 메리츠는 올림픽(치지직)을 커머스 유입 채널로 지목했다. 표현은 다르지만 스포츠 콘텐츠 시청을 매개로 한 멤버십 확대 → 커머스 트래픽 전환이라는 동일한 메커니즘을 짚고 있다.
- 마진 압박 요인은 GPU 투자와 마케팅비로 일치: 세 곳 모두 이커머스 경쟁력 강화 비용과 GPU 투자를 단기 수익성 부담 요인으로 언급한다. 다만 메리츠는 여기에 "GPU 투자는 올해가 피크"라는 시한을 추가로 제시했다는 점에서 차별화된다.
- 하반기 핵심 트리거는 AI 팩토리와 두나무: 세 리포트 모두 AI 팩토리 사업 가시화(파트너사·고객 공정공시)와 두나무 합병 진행을 하반기 주가 재평가의 열쇠로 지목했다.
목표주가 차이는 어디서 오는가
같은 실적 추정치에서 목표주가가 30만 원대와 40만 원으로 갈리는 이유는 결국 밸류에이션에 AI 팩토리·AI 수익화 같은 미확정 이벤트를 얼마나 선반영하느냐의 차이로 보인다. 다올은 7월 중순 AI 수익화 개시라는 구체적 일정을 근거로 리레이팅 기대를 목표가에 강하게 반영한 반면, LS와 메리츠는 상대적으로 보수적인 접근을 취하며 "확인되면 반영"이라는 조건부 시각을 유지하고 있다.
투자자 입장에서는 7월 중순 AI 수익화 개시 이후 실제 매출 기여가 얼마나 빠르게 가시화되는지, 그리고 하반기 AI 팩토리 관련 공정공시 시점이 두 갈래로 나뉜 눈높이 중 어느 쪽이 맞는지를 확인해줄 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
본 글은 각 증권사 리서치센터 발간 리포트 및 관련 보도를 종합해 정리한 것으로, 투자 참고용이며 투자 판단과 그에 따른 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
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